1、白酒板块：上升势头强劲，业绩屡超预期

目前白酒公司中报已披露完毕，总体来看行业收入增速延续了2015 年以来的上升势头，上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶，改制企业成本管控收效显著。1)收入端：上升势头持续，淡季不淡。宏观经济向好，17H1 白酒行业营收加速增长，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看，17Q2 整体白酒行业收入规模增速可观，同比增27.9%;2)利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显，酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，其中沱牌舍得17Q2 毛利率环比增27.6pct，远超同行业水平。17H1 行业净利率攀升至近三年高点，但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间;3)存货：近5 年来同比增速呈现下降趋势，反映整体白酒行业动销良好;4)销售费用率：合理利用广告投入，提升品牌价值。合理的广告投入有助于公司提升品牌力，实现产品价格带跃迁，中报数据也印证了这一论点，17H1 沱牌舍得和泸州老窖的毛利率同比增23.6pct 和9.3pct，增幅位居行业前两名。

2、乳制品板块：需求持续回暖，盈利能力大幅提升

1)行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1 液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小，尼尔森数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业受益需求提升，收入端实现较好增长，区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动，收入实现高速增长;2)原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长;3)产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%，光明乳业持续以市场为导向，推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长，整体吨价持续上行，产品结构调整的行业主线不变。

3、调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化

1)行业提价&渠道下沉&品类扩张，共同推动收入实现高增长。16H1 以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，提价幅度约为7%，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益;海天味业今年开始经销商下沉到乡、村一级， 33 万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。中炬高新下半年重点产品包括酱类、蚝油， 7 月1 号召开的下半年订货会反响热烈。三重利好因素推动收入端实现快速增长，上半年海天味业、中炬高新营业收入均实现双位数增长; 2)提价因素叠加产品结构调整，毛利率进一步提升。目前海天味业低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%，预计未来高端的占比会到达40-50%，结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高;中炬高新今年4 月份平均提价5%(终端)，终端动销情况不错，二季度提价覆盖成本的上涨，毛利率维持较高水平，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。（华创证券  曹岩）