行业数据点评
4 月28 日京东数据：52 度剑南春价格359 元/瓶，52 度洋河梦之蓝M3 为499 元/瓶， 53 度500ml 飞天茅台1299 元/瓶 ,52 度五粮液899 元/瓶，均与上周持平。
4 月28 日，张裕干红(特选蛇龙珠)一号店价108 元/瓶;拉菲传奇AOC级干红(赤霞珠、梅洛)一号店价格88 元/瓶;张裕干红(赤霞珠)一号店39 元/瓶;牧羊园干红(西拉)一号店165 元/瓶，均与上周持平。
投资要点
1、行业加速增长，分化迹象明显。随着白酒上市公司年报、季报陆续公布，行业景气度向上趋势再次得到确认。但正如我们之前持续强调的，本轮行业复苏大背景是消费升级和品牌集中，行业复苏分化迹象明显，周五受水井坊、洋河股份等标的季报低于预期影响，板块出现较大幅度回调。
我们建议在市场调整期，积极配置优势品种。1)贵州茅台：公司公布季报，利润超预期，前期市场所担忧的税收、费用拖累净利润因素不断弱化。稳健量价策略充分协调“厂商-经销商-消费者”三者之间均衡，在不上调普飞出厂价前提下，直销比例扩大、产品结构调整也会带来公司业绩超预期增长，同时，终端需求旺盛、茅台供应能力有限，1300 元的价格底线或被突破;2)五粮液：公司一季报收入超预期，费用控制改善盈利能力，目前五粮液价格调整符合品牌定位，茅台批价上行以及供应短缺，为五粮液价格恢复性上调创造条件;3)泸州老窖：公司一季报显示收入同比增20.34%、净利润同比增34.54%，均符合预期，改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;4)水井坊：公司公布年报及一季报，年报基本符合预期，一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续;5)酒鬼酒：公司一季报收入、利润低于市场预期，主要系内参控量挺价所致，拳头产品酒鬼系列仍有20%以上增长，中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4 月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1 亿元;6)古井贡酒：
公司在春糖期间与京东进一步战略合作，共同推进白酒行业互联网转型和产业合作升级，为京东打造专属产品37°C 亳菊;黄鹤楼酒业确定提出一年打基础、三年翻番、五年翻两番、十年冲百亿的营销战略。
2、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，继续推荐“贝因美”。
2016 年我国出生人口达到1786 万人，较2015 年多增加131 万人，2016 年我国出生人口数量显著提升，已超过2000 年高点水平，2017 年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017 年迎来反转。贝因美控股股东基于对公司发展前景充满信心，拟自2017 年5 月3 日起6 个月内增持公司股份，计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%，集团同时承诺，在增持期间及增持完成6 个月内不减持所持股份。
我们判断贝因美已正式步入反转通道：(1)2015 年贝因美压货后平均库存超过100 天，目前降至70 天;公司最高峰时期终端数量达到7 万家，2016 年中期降至仅3.8 万家，目前已恢复至4.5 万家。2016 年公司实现营业收入27.6 亿元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分别为4.5 亿元、4.7 亿元、9.4 亿元和8.5 亿元，收入水平逐渐改善，并且自2016Q2 以来公司净利润首次实现盈利;(2)公司自2016 年12 月开始推出粉爱+，计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+，由于出厂价和终端价差超过100 元，渠道利润明显高于金爱+，经销商进货意愿强。我们判断，随着天罗地网推进、新品推出、奶粉注册制落实，以及二胎效应的显现，2017 年公司销售收入将逐季回升，全年实现扭亏。
3、安琪酵母：净利率大幅提升，全年净利润或超8.5 亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期，17Q1 呈现的高增长具有可持续性。1)生活方式变化带动酵母行业快速增长：由于广大乡镇及农村制作面食的方式转变，面用酵母行业增速近20%，烘焙酵母增速约15%，加之公司海外业务加速，销售收入增速加快;2)净利率提高：公司16 年下半年生产线进行了改造，原有产能可增加10%以上，加之今年糖蜜采购节约1.2 亿成本，净利率显著提升;3)马利加速退出，安琪将成为全球双寡头之一，占据行业竞争制高点。根据公司最新情况，我们估测17/18 年利润增速60%/27%，归母净利润8.54/10.57 亿，EPS 分别为1.04/1.32 元，对应PE22.6/17.8x，目标价28 元，维持“强烈推荐”评级。
4、海天味业：关注业绩加速，期待品类扩张。17Q1 公司实现营业收入40.11 亿：元，同比增长17.11%;实现归属上市公司净利润9.77 亿元，同比增长20.65%，实现扣非后归属上市公司净利润9.46 亿元，同比大幅增长18.71%。我们认为17年将是公司业绩高速释放的一年：1)行业提价：由于黄豆、白糖、包材等成本上行，行业酱油公司纷纷提价，海天成本管控能力显著优于同类企业，将增厚提价带来的利润空间;2)范围经济：扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长;3)经营改善：经过16 年经营上的积累，公司渠道梳理通畅、库存优化，加大营销费用投入，公司的竞争力得到进一步提升。我们看好调味品龙头的增长，估测17/18 年利润增速33%、19%，Eps 为1.40/1.66 元，对应PE26.4、22.1x，给予“推荐”评级。
5、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。2017Q1 公司实现营业收入9.74 亿元，同比增长30.90%;实现归属上市公司净利润1.15 亿元，同比大幅增长74.47%，超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 ：1)此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行;2)酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8—10”元价格带，或优先受益于消费升级;3)公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础;4)定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测17/18 年EPS 为0.57/0.68 元，给予2017 年35Xpe，目标价20 元，“推荐”评级。
6、恒顺醋业：主逻辑回归价值面，管理调整值得期待。17Q1 实现营业收入3.69 亿元，同比增长2.85%;归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元，同比增长22.68%;归属于上市公司股东的扣非后净利润0.40 亿元，同比增长14.91%。我们认为：1)调味品利润增速明显，公司16 全年收入增11%，扣非净利增速38%，其中16Q4 收入增速13%，扣非净利同增68%，调味品利润释放呈加速趋势;2)近期股价大幅下跌，国企改革预期基本释放，公司回归价值投资逻辑，关注调味品主业变化;3)公司管理机制发生变化，销售部门调整、市场化薪酬方案推进，另管理层持股股价倒挂、10 万吨高端醋年底投产，为管理层业绩释放带来压力。保守估测，17 年利润2.13 亿、利润增速26%，对应17 年PE32 倍，PEG 近1，百年品牌，全国知名，60+亿市值，弹性充足，维持“推荐”评级。（华创证券 王莺）
