行业观点及投资建议：

从持仓、风格和景气度看白酒走势。经过 7 月下旬以来一线酒股价恢复以及二三线酒快速上涨之后，上周白酒板块上涨动力不足，板块整体小幅下跌 2.17%，不论是一线白酒还是二三线白酒均出现了滞涨。我们认为，原因主要有以下几个方面：

(1)周期和金融板块躁动，资金跷跷板效应明显。虽然白酒行业景气度仍然在提升，但是由于股价持续上涨，白酒板块相对于大盘溢价率持续提升。截止 2017 年 6 月底，白酒板块溢价率为 60.70%。部分市场资金认为在当前位置买白酒股票的性价比不如周期和金融板块。6 月底以来，上述板块与白酒板块呈现出较强负相关行。每当周期性行业出现大涨，白酒板块均会出现调整，资金跷跷板效应明显。如果周期性行情未来能够持续，确实会制约白酒股票价格反弹。同时，家电和其他消费板块的资金流出，也有可能导致白酒资金流出。另外，从历史数据来看，正常情况下每年的二 / 四季度末基金白酒持仓均要高于一 / 三季度。2017 年二季度末，基金股票仓位中白酒配置比例为 2.80%，也高于一季度水平，因此三季度板块仓位也有降低倾向。

(2)一线白酒筹码过于集中，消费税提升业绩不确定性。由于市场对业绩确定性的偏好，导致基金白酒持仓集中在茅、五、泸等一线白酒中。截止 2017 年二季度末，基金的白酒持仓中茅、五、泸三家合计持仓占比超过 85%，同比和环比均出现大幅上涨，且处于近几年较高水平。因此，短期内缺乏新增资金制约了一线白酒股价的上涨。另外，水井坊公布中报业绩显示消费税大幅上涨之后，市场对五粮液和老窖中报业绩的担忧加大。我们认为，大的酒厂有很多的子公司、关联交易也多，可以通过一些合规、恰当的操作完成对冲或进行规避。而且消费税影响的只是 5、6 月份，对中报影响有限，五粮液和老窖中报业绩还是有保障。

(3)二三线白酒短期涨幅较大，股价需要一定时间的消化。6 月 26 日开始，由于对白酒中报业绩低于预期的担忧以及消费税传闻的影响，白酒板块出现回调。7 月 17 日起，随着茅台、汾酒、水井坊、酒鬼酒和沱牌等主流公司的业绩陆续公布且均实现超预期增长，市场上对白酒的预期又重新抬头，板块出现上涨，并且以二三线白酒快速上涨为主。截止上周五，一线白酒茅台、五粮液、泸州老窖股价相较于调整之前股价仅变动 +1.71%、-1.65%和 +6.61%;而二三线白酒水井坊、山西汾酒、酒鬼酒和沱牌舍得区间累计涨幅分别为 +31.85%、+16.95%、+33.20%和 15.57%。一些前期没有白酒持仓或仓位较低的资金，在一线白酒估值较高的背景下，7 月份也加仓了部分二三线白酒，短期也需求一定的消化。

整体来看，我们认为，白酒板块由于持仓较高、市场风格变化、消化估值等原因短期很难出现强势上涨。但是，目前白酒行业仍处于景气度加速向上的过程，典型的如二三线酒白酒中报业绩恢复明显。因此，我们预计 9 月份的消费旺季，10 月份的三季报和年底的估值切换，这三个关键的时点都有可能刺激白酒板块上涨行情的延续。目前来看，主流白酒公司 2018 年业绩可能会比 2017 年还要好，高估值有望持续维持。即使今年估值已经饱和，但是赚明年业绩的钱还是有保障，至少能够持续到 2018 年初或者春节前后。个股方面，确定性比较强的还是一线白酒茅、五、泸，三线酒里弹性比较大的还是汾酒、沱牌、酒鬼和水井坊，古井和洋河应该还是跟涨。

食品方面建议关注个股，推荐中炬高新、伊利股份和双汇发展。食品方面我们还是建议关注个股?？春玫魑镀防锏闹芯娓咝?，公司调味品主业增长较快，估值有支撑，前海人寿股权问题我们认为不必过于担忧。另外，我们推荐的伊股份利这段时间表现也很好，下半年在奶粉注册制以及销售回暖的背景下，股票价格可能会表现相对较好。双汇由于中报预期调整导致近期股价回调，但是我们认为调整基本已经到位;公司逻辑不变，中报出来利空兑现后，股票价格应该会止跌回暖。

奶粉注册制难改行业格局，长期利好国内龙头品牌。8 月 3 日，首批婴幼儿奶粉配方注册名单正式公布，一共 22 家企业的 89 个奶粉配方获得首批注册。从配方数量结果来看，主要以国内品牌居多，其中国产 17 家奶粉企业 63 个配方注册，外资 5 家企业 26 个配方。贝因美(12 个)、雅士利(12 个)、飞鹤(9 个)和美赞臣(9 个)获得配方数量最多。

我们认为，此次配方结果短期内有助于提升渠道信心，加大渠道补库存力度，利好名单上企业。但是长期对行业格局影响有限，因此此次仅为第一批名单，预计未来第二批、第三批可能会很快推出。主流的外资和国内品牌，基本都会获得注册制批文，退出市场的主要为贴牌和小企业。因此，外资品牌占主导的格局短期内不会发生改变，内资企业中伊利、飞鹤、三元和雅士利可能会获得更多的市场，伊利在渠道、资金和品牌建设具有优势。贝因美尽管第一批获得的配方最多，但是公司未来能不能恢复发展，还是要看渠道和销售的改善情况。由于公司中报大幅亏损的原因，其市场形象受损，但是如果能够借此机会大幅提升，也有可能会扭转市场对公司的一些顾虑。(金融界) 

重点推荐：

贵州茅台、五粮液、泸州老窖;山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒;伊利股份、中炬高新、双汇发展。

风险提示：

宏观景气不景气，食品安全问题。