啤酒国内产量增速改善,行业竞合可能产生新变化。17年1-2月啤酒行业销量同比降0.1%,降幅较前几年有明显收窄,主因在于经历三年连续下滑后基数已低,往未来展望由于消费习惯改变、竞品持续挤压、啤酒重度消费群体数量递减等原因,行业总量大体维持现有水平。重啤示范效应明显,各企业策略可能从“抢市场”向“获利润”转变,目前已有企业已经或计划关闭效益差工厂,收缩战线以谋求利润提升。如果龙头企业未来均调整战略向此靠拢,行业竞争格局可能重塑,企业净利率将有明显提升,行业新变化值得关注。目前啤酒行业呈3+2格局,雪花、青岛与百威三家全国性公司是行业主要玩家。短期雪花与百威产品、渠道错位,青啤与两家均有交集,青啤朝日20%股权花落谁家或将带来行业新变化。
产品升级+创新营销,青啤3Q16 销量降幅收窄。15年开始青啤销量-7.3%,呈现明显下滑趋势,主因在于一方面行业整体增速下降;另一方面内部渠道结构转变调整,稳定性变弱。公司3Q16销量同比降0.8%,降幅收窄,外部原因在于行业整体略有改善,内部原因在于,一是公司产品升级,先后推出了精酿、原浆等产品迎合消费趋势,完善产品结构;二是创新营销,如开展体育营销、搭建电商平台等。我们预计16年公司销量下滑幅度在6%左右,16年收入263亿,同比-5%。利润方面受到补缴以前年度差异税款,估计净利10.4亿,同比-39%。
行业企稳+产品可能提价,公司17 年呈现向好趋势。当前行业销量有企稳表现,草根调研了解到1Q17百威、华润等销量略有增长,青啤、燕京仍等有约1%下滑,延续2H16以来改善趋势。受到包材价格及运费上涨影响,啤酒成本端出现压力,我们估计厂家大概率会提价,幅度可能在5%左右,覆盖成本后略有节余。行业销量企稳+产品可能提价,预计青啤17年营收大概率转正。
盈利预测与投资建议:预计16-18 年EPS为0.77、1.05、1.11元,同比增-39%、37%、5%,最新股价对应PE分别为44、32、31倍?？悸堑叫幸稻汉峡赡艽凑謇舐侍嵘?竞争格局改变将给公司带来改善机会,提价可覆盖成本上行,首次覆盖给予“增持”投资评级。
风险提示:啤酒销售持续大幅下滑、原料成本上涨幅度超预期。（东吴证券）
