2017 年啤酒行业有望迎来升级、提价、关厂、变局四大利好。

近日嘉士伯和百威披露2016 年年报。百威在华中高端占比已经达到55%，在华吨酒价上涨2.5%，全年EBITDA 同比增长6.6%。虽然国内巨头们尚未披露16 年报数据，但根据其中报或三季报情况看，各家吨酒价在2016 年均有提升。除产品结构升级外，我们预计未来巨头们甚至有望在部分地区直接提价。嘉士伯关厂产生示范效应，去年以来华润、百威、珠江也相继关厂。关厂虽然短期会造成大幅资产减值损失，但从中长期看有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和亏损工厂停产后减亏两方面提高盈利水平。2016 年重庆啤酒主业净利润率已经超过10%。近期境外媒体报道朝日集团可能转让持有的青啤19.99%的股份?；?、嘉士伯等巨头都有可能成为青啤股权的受让方。一旦出现强强联合，中国啤酒行业的竞争格局将更趋稳定。

嘉士伯示范效应，珠江啤酒关厂提质增效。嘉士伯中国2016 年共关闭17 家工厂，关厂后的亚太嘉士伯，2016 年营业利润率达到19.1%，同比增加0.9pct。重庆啤酒的净利润水平更是快速提升(主业净利润率已经超过10%)。百威华润在近年也开始关厂，近日珠江啤酒也公告关厂。公司将全资子公司汕头珠江啤酒分装有限公司正式停产。汕头公司主营啤酒生产、销售，主要产品为瓶装啤酒。2016 年汕头公司亏损2576.32 万元。关厂虽然短期会造成大幅资产减值损失，但从中长期看，关厂可以提高资产质量，优化网络结构，并有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和亏损工厂停产后减亏两方面提高盈利水平。珠江啤酒公司预计2017 年汕头工厂能够盈亏平衡。

借道非公开定增，员工持股计划即将落地。珠江啤酒公司非公开发行募集资金43.12亿元，发行价格10.11 元/股，公司已拿到证监会批文。其中大股东广州国发认购26.56 亿元，认购后比例不低于52.91%;英特布鲁国际(百威英博)认购15.94 亿元，认购后比例不低于29.99%;董监高等管理人员认购1434.96万元，员工认购4817.93 万元。本次募集资金将主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江〃琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目和现代化营销网络建设及升级项目。

投资建议。暂不考虑增发后影响，我们维持珠江啤酒公司16-18EPS 至0.16 元、0.20元、0.24 元。根据现有发行计划及公司中报披露情况，非公开发行完成后公众股东占比仅为17.10%，(第一大股东珠江啤酒集团持股52.91%，第二大股东百威英博持股29.99%)。可比公司PEG2.6X，考虑到公司在区域优势以及通过非公开定增推进的优质项目，给予2017 年PEG2.7X，目标价15.67元，维持“增持”评级。

风险提示。啤酒消费大幅下降。(海通证券)